招商宏观：关注企业总贷款规模下降 贷款意愿偏低

　　招商宏观关注企业总贷款规模的下降

　　谢亚轩、闫玲 招商宏观研究

　　事件：

　　根据中国人民银行2016年4月15日公布的数据：2016年3月末，广义货币(M2)同比增长13.4%，增速比上月末高0.1个百分点；人民币贷款1.37万亿元，同比增长14.7%，比上月末持平；社会融资规模增加2.43万亿元，比上月高1.56万亿元.高于去年同期1.1万亿元。

　　核心观点：

　　1、信贷增长超预期，中长期贷款占比持续高位。信贷1.37万亿，市场预期1.1万亿，也较2月7266亿元大幅增长。从贷款结构来看，中长期贷款占全部信贷的比例为69%，连续第7个月占比超过六成。其中，非金融企业中长期贷款为5078亿元，占企业贷款的比例高达76%，连续三个月增长。居民中长期贷款为4397亿元，仅此于今年1月份，为历史次高值。

　　2、值得注意的是企业总贷款规模低于前两个月。虽然企业中长期贷款略有增长，但是短期贷款增长较少，总体企业贷款规模较2月下滑，略少于去年同期值。可能是银行为了保证中长期贷款的规模，压缩了短期贷款。居民贷款总规模由负转正，3月为7041亿元，规模大幅增长，一方面是房地产新增从严，居民按揭贷款爆发式增长，为了避免政策变化，银行优先放贷。现在看新政导致房地产成交活跃度下降，未来增量难以持续。另一方面，可能也反映了企业的贷款意愿偏低，银行对企业贷款也更为审慎。

　　3、M2增长13.4%，较2月小幅上升。非银行业金融机构存款减少3631亿元，较前两个月降幅增加，这可能与季末的宏观审慎评估体系MPA有关。财政存款3月下降1773亿元，低于11-15年同期历史值，财政投放的力度还是会受到财政收入增长缓慢的影响。

　　4、社会融资规模2.34万亿，表外贷款萎缩，企业债券融资创历史新高，外币贷款实现正增长。企业债券融资规模创历史新高为6954亿元，较1月的历史次高值增长52%，接近15年月度均值的3倍。境内外币贷款由负转正，此前连续8个月为负值，较2月上升575亿元，这反映出企业对人民币汇率预期的企稳，与跨境资本流动的改善一致。

　　5、预计二季度经济延续温和上升的趋势，对下半年经济走势保留一份谨慎。企业中长期贷款稳定增长、企业债券融资规模再创新高，这是3月固定资产投资中资金到位情况明显好转的主要原因，有利于上半年经济的企稳回升。不过，随着经济的回暖，政策的重心可能由稳增长回归供给侧改革，通胀二季度仍面临上行压力，美联储加息延后并非放弃，货币政策对经济的支持力度受到多种因素的制约，经济增长内生动力不足，下半年经济面临的不确定性上升。来源招商宏观研究)