债牛无惧阶段调整 短期反复或提供介入良机

　　新华社上海5月27日专电在获利盘了结、资金面月末趋紧、信用违约事件频发致使大型机构收缩委托资产管理规模等短期利空因素的影响下，本周以来现券市场表现疲弱，难改震荡盘整格局。

　　尤以利率市场来看，截至5月26日收盘，银行间利率债收益率总体窄幅波动。其中，国债收益率曲线的波幅在1BP以内；政策性金融债的收益率曲线涨跌互现，国开行金融债的曲线除个别期限外，全面上行1-2BP左右。

　　“考虑到短期内2.25%的逆回购操作利率依然牢不可破，因此个人判断，利率债暂时难觅趋势性下行的机会。”一位商行交易员告诉记者，“一旦后续资金面进一步收紧，则现券收益率大概率将进一步上扬。”

　　无疑，临近月末，来自资金面的压力不容小觑。

　　不过，较之于上述相对悲观的看法，记者在采访中发现，目前仍有不少券商研究员对后续利率市场的表现持以谨慎乐观的态度。

　　东莞银行金融市场部分析师余缘波指出，时值月末，市场资金面一般都会承受较大的压力，但从以往的惯例分析，央行都会提前开展逆回购操作，以应对时点冲击，预计本周管理层将继续加量开展公开市场操作，净投放资金规模可能明显高于上周，以平滑市场对流动性的需求。

　　当然，除了资金面之外，业界认为现阶段债市还受到了两方面的有力支撑。其一，是来自需求端，商业银行面临的中长期“资产荒”问题并没有得到有效缓解，而债务重组导致的信贷资产质量性价比大幅下降，更凸显了债券资产的相对价值。其二，机构风险偏好的持续下降亦对债市形成了利好影响。受访的部分一线交易员表示，除非经济再次复苏，否则投资者风险偏好将继续回落，债券市场受益于避险需求的上升仍然具备配置价值。

　　展望后续，国泰君安首席债券分析师徐寒飞判断，本轮利率债的短期调整，将以10年期国债利率3.0%为上限。未来随着期限利差、信用利差逐步调整到位，债券的“安全边际”将得到提升，6月份有望迎来新一轮的债券价差交易机会。

　　来自国信证券的研究观点亦认为，目前投资者可将利率盘的反复作为介入信号，而非撤退信号。7月份前，预计现券收益率曲线主要以牛平为主导格局，压低长期利率为主要表现；7月份后，收益率曲线料将以牛陡为主要格局，长短期利率有望迎来同降。届时，10年期国债利率或跌破2.50%一线。